企業(yè)觀察報記者 要雪梅

　　時隔9個月，三鑫醫(yī)療再謀上市。

　　1月28日，江西三鑫醫(yī)療科技股份有限公司(下稱三鑫醫(yī)療)披露的最新招股書顯示，該公司擬登陸創(chuàng)業(yè)板，本次發(fā)行新股數量及股東公開發(fā)售股份數量合計不超過 1986 萬股，且占發(fā)行及發(fā)售后總股本的比例不低于25%，擬募集資金逾3億元。

　　三鑫醫(yī)療的保薦機構華泰聯合證券認為，報告期內，發(fā)行人具有良好的財務狀況和盈利能力，且具備持續(xù)的盈利能力。

　　事實果真如此嗎?

　　業(yè)內人士認為，三鑫醫(yī)療招股書中披露的“綜合毛利率下降的風險”“自有資金不足”“短期借款增長較快”“經營性資產抵押的風險”等，正成為考驗三鑫醫(yī)療經營能力的最棘手問題。

　　凈利潤增速驟降

　　毛利率低

　　三鑫醫(yī)療在招股書中稱其經營狀況和盈利能力良好，但從數據來看卻并非如此。

　　本報記者查閱三鑫醫(yī)療2015年1月28日和2014年5月19日披露的招股書發(fā)現，2011—2014年該公司歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3502.68萬元、5000.92萬元、5013.24萬元、5015.78萬元。據此計算，2012年至2014年該公司凈利潤增速分別為42.77%、0.25%、0.05%，凈利潤增速急轉直下，特別是最近的2013年和2014年增速甚至不足1%。

　　不僅如此，2013年至2014年，該公司的營業(yè)收入增長率僅為8.66%和5.73%，遠低于2012年營業(yè)收入27.24%的增速。

　　然而，逐漸走低的凈利潤增速和營收增速是否會成為三鑫醫(yī)療IPO過審的阻力?本報記者致電三鑫醫(yī)療，但對方未做出回應。

　　此外，三鑫醫(yī)療還存在綜合毛利率下降的風險。數據顯示，2012年至2014年該公司綜合毛利率分別為36.22%、34.59%和32.71%，呈下降趨勢。

　　與同行業(yè)公司相比，三鑫醫(yī)療毛利率也存在較大差距。2012年至2013年同行業(yè)的陽普醫(yī)療、威高股份、樂普醫(yī)療、凱利泰、百合醫(yī)療、康德萊、維力醫(yī)療等7家公司中，較同期最高的凱利泰80.96%、74.52%的毛利率更是相去甚遠。

　　對此，該公司解釋說，這主要是受產品結構調整及新產品推廣、市場競爭、成本變動等因素的影響。

　　但同時，三鑫醫(yī)療也表示，一次性醫(yī)療器械行業(yè)是充分競爭的行業(yè)，如未來市場競爭加劇以及國家產業(yè)政策、國內外經濟狀況和醫(yī)療消費偏好發(fā)生不利轉變，而該公司不能在市場開拓、技術創(chuàng)新和產品轉型升級等方面保持競爭優(yōu)勢，其綜合毛利率存在下滑的風險。

　　值得關注的是，在此經營狀況下，三鑫醫(yī)療卻在2013年進行了利潤分配，共分配現金股利595萬元，超過當年凈利潤的10%。

　　債臺高筑

　　負債率遠高于同業(yè)

　　資金是推動公司發(fā)展的血液。雖然三鑫醫(yī)療明確了未來三年的發(fā)展規(guī)劃——優(yōu)化產品結構、拓展和提高產品的臨床功能、保證產品的安全有效、拓展營銷渠道、提升品牌知名度，等等，但自有資金不足卻成為困擾。

　　正如該公司在招股書中所言，“公司目前處于快速發(fā)展期，資金調度緊張，僅依靠自身積累難以籌得實施上述計劃所需全部資金。”

　　目前三鑫醫(yī)療生產經營所需資金緊張問題主要通過銀行貸款解決。招股書顯示，2012年至2014年，該公司短期借款余額分別為 4978萬元、6300萬元和7300萬元。其中，2012年短期借款較上一年激增96.91%;2013年和2014年的短期借款竟高于當年同期的凈利潤。也就是該公司在上市之前仍靠借款維持運營，資金短缺可見一斑。

　　對此，三鑫醫(yī)療表示，公司短期借款增長較快，主要系隨著生產經營規(guī)模的擴大，對資金的需求進一步增加所致。

　　而特別需要注意的是，這些借款多采用“抵押+保證”的擔保方式，擔保物均為公司經營性生產廠房。

　　本報記者查閱發(fā)現，該公司擁有的30 處房產中有28處用于抵押;該公司及其子公司共擁有 5 宗土地的使用權，其中4宗土地使用權被抵押。

　　在招股書中，三鑫醫(yī)療還披露，截至 2014 年12 月31 日，公司以主要房屋建筑物和土地使用權作為抵押向銀行借款，所涉及房屋建筑物賬面凈值為5566.30 萬元，土地使用權賬面凈值為374.91 萬元。“如果公司不能按期償還銀行抵押借款，公司資產存在被銀行行使抵押權的風險，從而對公司的正常經營造成不利影響。”

　　不僅如此，數據還顯示，2012年至2014年，三鑫醫(yī)療的資產負債率分別為39.38%、36.05%、33.65%，遠高于同行業(yè)水平。2012年和2013年，同行公司的資產負債率平均為24.11%和23.40%，同期同行業(yè)上市公司樂普醫(yī)療的資產負債率僅為4.79%和7.47%。

　　對此，該公司做出的解釋是，造成這一問題的主要原因是，隨著公司生產經營規(guī)模的擴大，日常生產經營中原材料采購、設備購置和工程建設等所需資金相應增加，公司所需資金主要通過銀行借款、自身積累以及商業(yè)信用等方式籌集，因而公司經營性負債及銀行借款規(guī)模占比相對偏高。

　　遵循老路

　　持續(xù)盈利能力受爭議

　　三鑫醫(yī)療成立于1997年，主營業(yè)務為一次性使用無菌注輸類醫(yī)療器械的研發(fā)、生產和銷售，主要產品分為注射類、輸液輸血類、留置導管類和血液凈化類四大系列。

　　按照披露的招股書，三鑫醫(yī)療預計募資3.004億元，其中，1.8億元將投入云南三鑫醫(yī)療器械生產項目，4982萬元將投入到年產2000 萬支靜脈留置針技術改造及擴產項目。本次募集資金項目建成達產后，公司將新增年產5.4億支一次性使用無菌注輸類醫(yī)療器械及2000萬支靜脈留置針的生產能力。

　　然而，從目前市場行情來看，全球有 70%—80%的醫(yī)療器械企業(yè)從事一次性醫(yī)療器械的生產，我國一次性醫(yī)療器械生產企業(yè)約有5000 家，市場集中度較低，區(qū)域割據明顯。常規(guī)一次性醫(yī)療器械的生產企業(yè)眾多，市場處于充分競爭狀態(tài)。

　　因此有分析認為，醫(yī)療器械公司需要尋找新的利潤增長點。一位不愿具名的分析師告訴本報記者，對于一次性使用注輸類醫(yī)療器械公司不能固守舊有的工藝，也要進行諸如耗材等方面的創(chuàng)新，再者可以開拓新的領域，如血液透析管路。

　　另一位業(yè)內人士分析也認為，國內一次性無菌注輸類企業(yè)眾多，該產品現在主要拼價格和國際市場。在這種背景下，同類醫(yī)療器械企業(yè)都紛紛開拓血透市場，但三鑫醫(yī)療上市募集資金的方向中未涉及該領域，而繼續(xù)走一次性注射和輸液器材的老路。

　　有資料顯示，同業(yè)上市公司威高股份就將血液透析確定為未來發(fā)展的重點方向和領域。威高股份董事長陳學利向媒體透露，血液透析行業(yè)的利潤增長點來自藥品與成套設備出售。

　　實際上，三鑫醫(yī)療也考慮到了這一問題。其招股書稱，本次募集資金投資項目需要一定的建設期和達產期，在項目實施過程中和項目實際建成后，如果市場環(huán)境、技術、相關政策等方面出現重大不利變化，可能導致公司本次募集資金投資項目新增產能難以消化的市場風險。

　　新聞外延

　　三鑫醫(yī)療一股獨大藏風險

　　在已披露的IPO名單中，擬上市企業(yè)中一股獨大的現象并不少見，特別是規(guī)模較小的家族式企業(yè)中更是如此。

　　三鑫醫(yī)療招股書顯示，該公司董事長彭義興發(fā)行前持股40.15%，為實際控制人。

　　數據可見，在該公司的前 10 大股東中有5人存在親緣關系。發(fā)行前，彭義興、雷鳳蓮夫婦分別持股40.15%、9.27%，位列第一、第二大股東。除此之外，彭義興姐夫王欽智以持股 9.27%成為第三大股東，彭義興、雷鳳蓮夫婦之子彭海波因持有該公司 6.79%的股份而成為第四大股東，王欽智女兒、彭義興外甥女王蘭持股3.09%是第八大股東。經計算，上述5人累計持股比例為68.57%。

　　對此，彭義興、雷鳳蓮夫婦承諾，在作為公司控股股東、實際控制人期間不占用三鑫醫(yī)療的資金、資產，不濫用控股股東、實際控制人的權利侵占三鑫醫(yī)療的資金和資產。

　　北京威諾律師事務所主任、金融證券投資律師楊兆全認為，股份公司本來就是資合性強的公司，上市的目的就是為了融資獲得更好的發(fā)展，如果出現絕對控股，就不能很好的監(jiān)督股東的行為，會影響上市公司的公眾性。