一、 基礎市場回顧

5月債券市場整體震蕩上行。中債總財富指數收于146.14點，相比上月末上升0.44%。從分項來看，中債國債總財富指數、金融債總財富指數、企業債總財富指數和中債短融總財富指數全月分別上漲0.42%、0.46%、1.13%、和0.36%。

資料來源：Wind，好買基金研究中心

中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為2.87%,上行8.40個基點，十年期國債收益率為3.44%，下行0.82個基點。

資料來源：Wind，好買基金研究中心

銀行間一年期AAA級企業債收益率下行6.71個基點，三年期AAA級企業債收益率下行7.17個基點，十年期AAA級企業債收益率下行8.04個基點，分別為3.94%、4.27%和5.04%。銀行間一年期AA級企業債收益率下行7.71個基點，三年期AA級企業債收益率下行11.20個基點，十年期AA級企業債收益率下行8.04個基點，分別為4.42%、5.00%和6.31%。

5月，一年期AAA級企業債信用利差縮小12.20個基點，十年期縮小了9.81個基點。AA級企業債的信用利差方面，一年期縮小了13.20個基點，十年期縮小了9.81個基點。從絕對值水平看，高等級信用債1-5年期利差已明顯位于歷史1/2位以下;而中低評級短端品種則在歷史1/4低位處窄幅震蕩。

二、 宏觀經濟狀況

1. 宏觀經濟弱復蘇

中國物流與采購聯合會發布的2013年5月份中國制造業采購經理指數(PMI)為50.8%，比上月回升0.2個百分點。5月份制造業PMI指數回升具有一定的普遍性，不僅各分項指數全面回升，而且行業企穩基本面擴大。顯示當前經濟運行基本態勢穩中見升。其中，采購量指數為51.5%，較上月上升0.5個百分點，連續三個月保持在51%以上。與此相應，產成品庫存指數、原材料庫存指數低位回升，購進價格指數明顯反彈，較上月回升5個百分點，庫存調整呈見底跡象。

5月生產指數小幅回升至53.3%，比上月上升0.7個百分點。從行業看，電氣機械器材制造業、計算機通信電子設備及儀器儀表制造業、鐵路船舶航空航天運輸設備制造業、通用設備制造業和化學纖維及橡膠塑料制品業等16個行業高于50%;汽車制造業、農副食品加工業、專用設備制造業、化學原料和化學制品制造業、黑色金屬冶煉及壓延加工業5個行業低于50%。

新訂單指數為51.8%穩中略升，比上月上升0.1個百分點。從行業看，電氣機械器材制造業、計算機通信電子設備及儀器儀表制造業、化學纖維及橡膠塑料制品業、金屬制品業等13個行業高于50%;木材加工及家具制造業位于50%;汽車制造業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、化學原料和化學制品制造業等7個行業低于50%。

5月原材料庫存指數為47.6%，比上月上升0.1個百分點。從行業來看，紡織服裝服飾業、計算機通信電子設備及儀器儀表制造業、化學纖維及橡膠塑料制品業和食品及酒飲料精制茶制造業4個行業高于50%;木材加工及家具制造業、農副食品加工業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、化學原料和化學制品制造業、有色金屬冶煉及壓延加工業和醫藥制造業等17個行業低于50%。

資料來源：Wind，好基金研究中心

2013年4月，全國規模以上工業增加值同比實際增長9.3%，增速比上月回升0.4個百分點。從環比看，4月份全國規模以上工業增加值比上月增長0.87%，增速比上月加快0.20個百分點。1至4月份，全國規模以上工業增加值同比增長9.4%。

分行業看，4月份，41個大類行業中有40個行業增加值保持同比增長。其中，紡織業增長10.1%，化學原料和化學制品制造業增長12.3%，非金屬礦物制品業增長11.3%，黑色金屬冶煉和壓延加工業增長9.2%，通用設備制造業增長10.5%，汽車制造業增長12.9%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業增長1.5%，電氣機械和器材制造業增長10.6%，計算機、通信和其他電子設備制造業增長10.7%，電力、熱力的生產和供應業增長5.5%。

2013年1-4月份，全國固定資產投資91319億元，同比名義增長20.6%，增速比1-3月份回落0.3個百分點。從環比看，4月份固定資產投資增長1.63%。從數據看，基建投資增速明顯放緩，但房地產開發投資增速卻顯著加快。房地產投資增速加快，與1季度貨幣金融數據所反映的資金較多地流入房地產業有關，顯示房地產業對其他實體經濟部門的擠壓加劇。

分產業看，1-4月份，第一產業投資1770億元，同比增長32.1%，增速比1-3月份加快0.7個百分點;第二產業投資39118億元，增長16.3%，增速加快0.1個百分點;第三產業投資50431億元，增長23.9%，增速回落0.6個百分點。

從項目隸屬關系看，1-4月份，中央項目投資4444億元，同比增長8.5%，增速比1-3月份回落3.1個百分點;地方項目投資86875億元，增長21.3%，增速回落0.1個百分點。

資料來源：Wind，好買基金研究中心

4月份,中國進出口總值3559.6億美元,增長15.7%。其中出口1870.6億美元,增長14.7%;進口1689億美元,增長16.8%;貿易順差181.6億美元,收窄1.7%。4月貿易數據尤其是出口大幅高于市場預期，主要源自與香港貿易額的激增，這其中有熱錢流入導致數據的虛高。隨著監管層最近宣布的管理非常規資金流入的措施生效，未來幾個月中國出口和進口增長有望回歸正常水平。

2.資金面維持流動性平穩

4月份社會融資規模為1.75萬億元，比上年同期多7833億元。其中，當月人民幣貸款增加7929億元，同比多增1111億元;外幣貸款折合人民幣增加847億元，同比多增751億元;委托貸款增加1926億元，同比多增911億元;信托貸款增加1953億元，同比多增1916億元;未貼現的銀行承兌匯票增加2209億元，同比多增1930億元;企業債券凈融資1900億元，同比多1013億元;非金融企業境內股票融資274億元，同比多84億元。

金融機構4月新增外匯占款2943.54億元，截至4月底外匯占款總計27363萬億元。從去年12月以來，金融機構外匯占款已連續5個月增長。隨著經濟平穩增長、外圍流動性寬松和人民幣升值，企業和居民結匯意愿上升、售匯意愿下降，這是外匯占款增長的主要原因。未來全球經濟金融形勢仍有不確定性，外匯占款將呈波動態勢。

5月，央行公開市場凈投放資金1,300億元，延續了4月份單月凈投放的格局，但凈投放量較4月增加了逾3成，創下了年內新高。其中包括2,300億元票據到期;2,450億元正回購到期;920億央票發行;2,530億元正回購操作，期間央行沒有下調存準，降息等措施。5月的焦點在央行時隔16個月再次發行央票。不過從招標后的結果看，還是緩解了市場對流動性收緊的擔憂。整月央票的發行量遠低于央票到期規模，公開市場每周基本采取凈回籠與凈投放相結合的方式進行調控。央票重啟的意義，主要還是應對外匯占款的大幅增加以央票和正回購到期的高峰?？傮w上央行公開市場操作仍著眼于保持流動性的相對平穩。銀行間7天質押式回購利率在中下旬波動有所加大，月末該利率為4.8103%。資金利率的上升一方面是財政繳款所致，另一方面，監管層對于熱錢流入的控制，以及外匯占款趨緩的預期也是重要因素。

三、 固定收益類基金發行

5月新成立的固定收益類基金共計33只(A、B、C分開計算)相比上月數量提升金三分之一。合計募集規模為522.87億元，平均首募規模15.84億元。從5月所有新募集的基金看，還是以固定收益類基金為主。未來在利率市場化的進程中，債券市場規模有望持續擴大。

5月份成立的固定收益類基金

資料來源：Wind，好買基金研究中心

正在募集基金

資料來源：Wind，好買基金研究中心

四、 固定收益類基金業績

5月各類型固定收益類基金均取得正收益，其中，漲幅居前的是偏債基金，月均漲幅為2.69%;純債基金位居次席漲幅為1.21%;貨幣型基金表現與理財型債基相當，兩者當月漲幅分別為0.27%和0.28%。

資料來源：Wind，好買基金研究中心

5月份凈值增長居首的貨幣型基金是東方金賬簿貨幣（點評），漲幅為0.34%;民生加銀現金增利A以0.32%的月收益位居次席。

資料來源：Wind，好買基金研究中心

5月短期理財型基金的平均回報為0.28%，年化收益率3.4%。凈值增長居前的短期理財基金為招商理財7天A（點評）、鵬華理財21天A（點評）和交銀理財60天A（點評），漲幅均超過0.4%。

資料來源：Wind，好買基金研究中心

5月，權益類市場的回暖，帶動了轉債的上升。此外，債市稽查風暴給債券市場帶來的沖擊逐步趨緩，信用債的收益率基本回到前期低位。純債型基金中博時穩定價值A、華富收益增強A單月排名靠前，漲幅分別為6.35%和4.94%。偏債型基金方面，排名靠前的多為可轉債基金，其中申萬菱信可轉債的漲幅較大，接近10%。其在可轉債標的的選擇上主要以大盤轉債如石化轉債、國電轉債等為主。

資料來源：Wind，好買基金研究中心

資料來源：Wind，好買基金研究中心

五、 投資策略

從資金面看，相比前幾月，6月的資金利率或將保持在一個偏高的水位線。6月正回購到期和央行票據到期量共計3,510億元，其中首周就有2,020億元，而隨后幾周基本保持在一個較低的規模。資金利率短暫下行之后重拾升勢的概率較大。從外部流動性看，外管局對熱錢流入的新規將逐步顯效，外匯占款增長或面臨趨緩。此外，從時間點看，清明小長假，尤其是半年末的考核，均會先后給資金面帶來一定沖擊。雖然在當前經濟弱復蘇的大環境下，貨幣政策不具備顯著收緊的空間，但6月從市場流動性角度較難給債市提供大的支撐。

5月，信用債基本收復了前期的失地，部分品種收益率甚至創下新低。雖然債市核查再起波瀾，但對債市的走向不會產生太大的影響。目前，AAA和AA級的收益率位于歷史均值以下;而從信用利差角度分析，高等級信用債1-5年期利差已明顯位于歷史1/2位以下;中低評級短端品種則在歷史1/4低位處窄幅震蕩。在債市基本面沒有大變化的情況下，利率續跌存在一定的阻力，短端品種短期易上難下。此外，目前銀行間債券市場依舊低迷，成交非常清淡，近期單周的交易量僅為過去一年均值的一半，機構的觀望情緒較濃。

宏觀基本面，雖然匯豐和中采PMI好壞不一，但無論是全國規模以上工業企業利潤、亦或是用電量等經濟先行指標均顯示經濟整體依然前行在弱復蘇的趨勢上。從長期看，這會逐步對債市形成壓力。另外，CPI很可能在3月已經見到年內低點，未來尤其是下半年可能會逐步回升。

我們認為就目前的時間點而言，無論從收益率還是信用利差方面，吸引力并不是太大。宏觀經濟依然在復蘇的趨勢上，短期超出預期的可能性較小，債市中期或將維持震蕩市的大格局，以票息收益為主。綜合分析，對于穩健的投資者，可以選擇暫時觀望，對于激進的投資者可適當關注可轉債配置較高的債券型基金。